В этом декабре исполняется 20 лет со дня вступления в силу коммерческого кодекса Эстонии. Не смотря на солидный стаж и насыщенную судебную практику, в коммерческом кодексе Эстонии имеются ряд правовых дыр. Прежде всего при поверхностном просмотре заметно права мелких акционеров и возможности реализовать долю миноритарного акционера. Не смотря на более года длившую подготовку, полное обновление коммерческого кодекса начатого министерством юстиции, не хочет дойти до изложенного проекта.
Время снять ногу с тормоза и нажать на газ, так как вопросы, связанные с правами мелких акционеров тормозят развития рынка капитала, отравленная бизнес среда усложняет, если не сказать делает не возможным реализацию по разумной цене дела всей жизни старшего поколения.
Занимаясь свыше 15 лет организацией продажи как целых предприятий так и долей миноритарных акционеров, и в течении этого времени постоянно сталкиваюсь с подобными проблемами и вопросами. Существует ли возможность мелкому акционеру продать свои акции эстонской компании по разумной цене? Какая вообще может быть стоимость пакета акций размером около 10%? Какие аспекты влияют на стоимость акций, как и каким образом миноритарный акционер может повлиять на конечный результат своими действиями. Хороших и четких ответов на этот вопрос не так много и их сложно найти. Именно по этой причине Investment Agency совместно с Торговой промышленной палатой организует семинар 12 ноября «Как продать дело своей жизни?»
Сосредоточимся на теме продажи миноритарных долей, что будет логическим продолжением аналогичной семинара прошедшего год назад. В прошлом году Алексей Воробьев – аналитик компании Investment Agency познакомил с различными методами оценки бизнеса, но остались не отвеченными вопросы, касающиеся выработанной практике, почему иногда миноритарный акционер вынужден продавать свою долю со значительной скидкой.
По сути в Эстонии отсутствует должная защита миноритарных акционеров, как писала Карин Мадиссон – партнер адвокатского бюро Sorainen в Äripaev от 12 мая. Например в ситуации, когда правление запускает «сумасшедшие инвестиции» то возможность миноритарных акционеров защитить свои права очень низкая, так как отсутствует право у миноритарных акционеров влиять на действия члена правления, который своими действиями уменьшил ценность инвестиции. Или отсутствующая в Эстонии, но в остальном мире применяемая практика для улучшения ликвидности закрытых акционерных обществ: право выхода для миноритарных акционеров (т.н. sell-out right) или право требовать принудительной ликвидации компании. Таким образом мелкий акционер, который не получает дивидендов может требовать по крайней мере выкуп своей доли по справедливой цене. На сегодняшний день в Эстонии у миноритарных акционеров такое право отсутствует, в тоже время государство дало право мажоритарному акционеру возможность принудительно выкупить долю миноритарного акционера (т.н. squeeze-out right).
Еще одна сложная тема «дискриминирующая» миноритарных акционеров, касается практики выплаты дивидендов. Известный пример спор миноритарных акционеров BLRT Grupp по защите своих прав, который длиться уже годами, но надежды особой нет – не смотря на свои хорошие экономические показатели, за всю свою историю компания ни разу не выплачивала дивиденды. Поддержкой юристам для решения этой проблемы юристы может стать исследование доцента Тартуского Университета Приита Сандера «Законодательство регулирующее дивидендную политику для защиты миноритарных акционеров» в котором автор приходит к выводу, что в Эстонии необходимо практиковаь обязательную выплату дивидендов.
Что же должен предпринять миноритарный акционер со всеми этими проблемами, кто зачастую в компании с момента ее основания или проработал в ней многие года. В первую очередь необходимо знать свои права, которые начинаются с возможности в известных случаях и при определенном числе голосов блокировать выдвинутые предложения мажоритарного акционера или инициировать спец контроль предприятия или же созвать внеочередное собрание акционеров. Безусловно данное сложное положение полно своих нюансов, где собственник/акционер без помощи специалиста может не справиться.
Без сомнения так же, то что отсутствие контроля управления предприятием и распределением прибыли значительно влияет на стоимость доли. Для получения адекватной картины и максимизации стоимости своих активов миноритарные акционеры сотрудничают между собой и привлекают правовых консультантов. Одна из возможностей заключить с другими акционерами договор акционеров, в котором будут регулироваться взаимоотношения между акционерами.
Все это конечно же красиво, но основывается на понимании и желании сотрудничать, конечно же в сложных и конфликтных ситуациях поможет только продуманный и сбалансированный закон для защиты всех сторон. Юристы и законодатели Эстонии могли бы с усердием взяться за коммерческий кодекс и обновить его к 21-му году его действия.
Права акционеров:
| * 1/3 + 1 акция дает возможность блокировать : изменение устава, изменение акционерного капитала, завершение деятельности компании, объединение; |
| * 1/4 + 1 акция дает возможность блокировать решения: где выдается право на покупку акций путем увеличения акционерного капитала и происходит т.н. размыв доли. |
| Миноритарный акционер владеющий 1/10 акций может требовать: |
| * Проведения спец контроля предприятия. Спец контроль – внеочередной аудит компании, в ходе которого оценивается законность действий правления и совета компании и экономическое положение компании; |
| * Требовать через суд отзыв члена совета или замену аудитора или сецпроверяющего; |
| * Требовать созыва внеочередного собрания акционеров и назначать повестку дня и предлагать решения; |
| * Требовать чтобы на собрании присутствовал и протоколировал нотариус или что бы на собрании участвовал и давал разъяснения аудитор проверяющий годовой отчет. |
Иллар Каазик, Investment Agency OÜ партнер